信托業(yè)2012年仍會(huì)大發(fā)展 核心競爭力將變
來源： 蘇信理財(cái) 時(shí)間：2012-01-04
雖然外部經(jīng)濟(jì)不景氣，2012年仍然會(huì)是中國信托行業(yè)大發(fā)展的一年。
從融資和投資兩個(gè)要素看，信托行業(yè)具有順經(jīng)濟(jì)周期、逆政策周期的特征。在較強(qiáng)的內(nèi)在增長動(dòng)能和金融危機(jī)期間擴(kuò)張性貨幣政策所形成的巨額貨幣存量的雙重作用下，中國未來三年處于較穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長和較高通脹水平的概率較大。在較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和巨額存量貨幣的壓力下，貨幣政策呈現(xiàn)相對(duì)緊縮的態(tài)勢，也會(huì)持續(xù)較長時(shí)間。即便出于規(guī)避全球經(jīng)濟(jì)觸底風(fēng)險(xiǎn)之考慮，微調(diào)貨幣政策，也會(huì)僅限于定向定量的稍微寬松，時(shí)間也不會(huì)很長。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在復(fù)蘇緩慢甚至碰到曲折之際，升息的進(jìn)程會(huì)非常慢，中國單方面為了控制通脹大幅升息的可能性較小，政策層相對(duì)偏好于利用數(shù)量控制的手段，來抑制流動(dòng)性泛濫推動(dòng)的通脹。這種對(duì)數(shù)量型貨幣政策的偏好，為信托行業(yè)發(fā)展提供了難得的歷史性機(jī)遇。信托行業(yè)可以充分利用其靈活的業(yè)務(wù)發(fā)展優(yōu)勢，創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
對(duì)信托公司來說，作為理財(cái)機(jī)構(gòu)，一方面，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長意味著融資客戶或投資項(xiàng)目的收入增長有保障，信托項(xiàng)目第一還款來源風(fēng)險(xiǎn)較??；另一方面，巨額貨幣存量和通脹高企意味著市場上存在大量尋找銀行儲(chǔ)蓄之外投資機(jī)會(huì)的資金，信托公司在建立完善客戶資金池的基礎(chǔ)性工作方面，大有可為。
在理財(cái)市場，鑒于存款利率市場化尚未完成，信托產(chǎn)品的收益率較銀行存款對(duì)資金的吸引力優(yōu)勢明顯。另一方面，在緊縮的貨幣政策態(tài)勢之下，資本市場未來數(shù)年處于震蕩態(tài)勢的概率較大，證券、基金產(chǎn)品在二級(jí)市場獲得正收益的難度加大；而保險(xiǎn)產(chǎn)品的收益率建立在貨幣市場和資本市場的收益之上，所以吸引力也不會(huì)很大。所以，利率市場化進(jìn)程未盡，給信托業(yè)帶來難得的競爭優(yōu)勢，而利率市場化即將完成，也意味著信托行業(yè)轉(zhuǎn)型之路勢在必行。
投資管理方面，當(dāng)前中國信托業(yè)投資管理能力普遍薄弱，沒有充分利用好分業(yè)經(jīng)營下多元業(yè)務(wù)模式的獨(dú)特優(yōu)勢，沒有培育起較強(qiáng)的投資管理能力，一方面與其長期行使融資平臺(tái)功能的發(fā)展歷程有關(guān)，另一方面也與過去數(shù)年信托行業(yè)良好的發(fā)展形勢有關(guān)，沒有市場壓力和內(nèi)在動(dòng)力去培育投資管理能力。
信托的本質(zhì)是“受人之托，代人理財(cái)”。2007年《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》（“新兩規(guī)”）出臺(tái)以來，主管部門要求信托行業(yè)回歸本源的監(jiān)管導(dǎo)向非常明確。信托公司發(fā)展回歸信托本源，要求投入更大的力量強(qiáng)化資金自主募集能力，實(shí)現(xiàn)客戶專業(yè)化，建立穩(wěn)定充沛的資金池，為轉(zhuǎn)變信托業(yè)務(wù)發(fā)展模式創(chuàng)造條件。同時(shí)，信托公司需要打造過硬的投資隊(duì)伍，為客戶創(chuàng)造低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資組合，與資金募集功能形成良性互動(dòng)，相互促進(jìn)。為了提高資產(chǎn)管理與投資能力，信托公司可考慮參股或控股股權(quán)投資基金和證券投資基金，利用靈活多元業(yè)務(wù)模式的獨(dú)特優(yōu)勢，往小型的金融控股公司方向發(fā)展。
另外，信托公司的核心競爭力將發(fā)生變化。當(dāng)前，信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力量來自兩個(gè)方面：一是宏觀行業(yè)方面，包括中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的支持、宏觀政策保持緊縮態(tài)勢的配合、利率市場化進(jìn)程未盡、分業(yè)經(jīng)營下的多元化業(yè)務(wù)模式的政策紅利；二是公司股東背景和股本規(guī)模方面，這體現(xiàn)為最近幾年信托公司紛紛納入實(shí)力雄厚的國企集團(tuán)麾下、吸引國外戰(zhàn)略投資者增加資本金，較強(qiáng)的資本規(guī)模和大股東的雄厚背景為信托公司開拓業(yè)務(wù)、建立品牌提供強(qiáng)力支撐。宏觀經(jīng)濟(jì)有盛衰循環(huán)，宏觀審慎監(jiān)管框架下的影子銀行將面臨并表監(jiān)管和凈資本約束，杠桿率難以提升，集團(tuán)母公司對(duì)信托業(yè)務(wù)的支持力度在制度上將受到限制，信托公司的業(yè)務(wù)發(fā)展必須依靠自己打造新的核心競爭力，客戶專業(yè)化和產(chǎn)品專業(yè)化就是信托公司未來核心競爭力的重要組成部分。
宏觀經(jīng)濟(jì)與政策在為明年信托業(yè)提供難得機(jī)遇的同時(shí)，也隱含著兩大風(fēng)險(xiǎn)。其一，房地產(chǎn)政策與宏觀經(jīng)濟(jì)政策脫鉤；其二，出現(xiàn)環(huán)比意義上的短期緊縮。前者意味著在經(jīng)濟(jì)下滑之時(shí)，為了控制房價(jià)的政策目標(biāo)而推遲出臺(tái)應(yīng)對(duì)政策，或即便要保增長也不放松遏制房價(jià)的政策，而是通過保障性住房建設(shè)和農(nóng)田水利等城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來對(duì)沖總需求負(fù)面沖擊的影響。后者意味著，在一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能陷入同比通脹、環(huán)比通縮，融資企業(yè)的生存環(huán)境會(huì)變?cè)?，第一還款來源面臨較大壓力，甚至存在高杠桿重壓下的破產(chǎn)可能。
這兩大風(fēng)險(xiǎn)的存在，也在提醒信托業(yè)，在壓力測試時(shí)需要考慮房地產(chǎn)政策與宏觀經(jīng)濟(jì)政策脫鉤的情景，須格外注重優(yōu)選項(xiàng)目和風(fēng)險(xiǎn)防控。
（作者系中國華融資產(chǎn)管理公司發(fā)展規(guī)劃部研究員）
從融資和投資兩個(gè)要素看，信托行業(yè)具有順經(jīng)濟(jì)周期、逆政策周期的特征。在較強(qiáng)的內(nèi)在增長動(dòng)能和金融危機(jī)期間擴(kuò)張性貨幣政策所形成的巨額貨幣存量的雙重作用下，中國未來三年處于較穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長和較高通脹水平的概率較大。在較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和巨額存量貨幣的壓力下，貨幣政策呈現(xiàn)相對(duì)緊縮的態(tài)勢，也會(huì)持續(xù)較長時(shí)間。即便出于規(guī)避全球經(jīng)濟(jì)觸底風(fēng)險(xiǎn)之考慮，微調(diào)貨幣政策，也會(huì)僅限于定向定量的稍微寬松，時(shí)間也不會(huì)很長。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在復(fù)蘇緩慢甚至碰到曲折之際，升息的進(jìn)程會(huì)非常慢，中國單方面為了控制通脹大幅升息的可能性較小，政策層相對(duì)偏好于利用數(shù)量控制的手段，來抑制流動(dòng)性泛濫推動(dòng)的通脹。這種對(duì)數(shù)量型貨幣政策的偏好，為信托行業(yè)發(fā)展提供了難得的歷史性機(jī)遇。信托行業(yè)可以充分利用其靈活的業(yè)務(wù)發(fā)展優(yōu)勢，創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
對(duì)信托公司來說，作為理財(cái)機(jī)構(gòu)，一方面，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長意味著融資客戶或投資項(xiàng)目的收入增長有保障，信托項(xiàng)目第一還款來源風(fēng)險(xiǎn)較??；另一方面，巨額貨幣存量和通脹高企意味著市場上存在大量尋找銀行儲(chǔ)蓄之外投資機(jī)會(huì)的資金，信托公司在建立完善客戶資金池的基礎(chǔ)性工作方面，大有可為。
在理財(cái)市場，鑒于存款利率市場化尚未完成，信托產(chǎn)品的收益率較銀行存款對(duì)資金的吸引力優(yōu)勢明顯。另一方面，在緊縮的貨幣政策態(tài)勢之下，資本市場未來數(shù)年處于震蕩態(tài)勢的概率較大，證券、基金產(chǎn)品在二級(jí)市場獲得正收益的難度加大；而保險(xiǎn)產(chǎn)品的收益率建立在貨幣市場和資本市場的收益之上，所以吸引力也不會(huì)很大。所以，利率市場化進(jìn)程未盡，給信托業(yè)帶來難得的競爭優(yōu)勢，而利率市場化即將完成，也意味著信托行業(yè)轉(zhuǎn)型之路勢在必行。
投資管理方面，當(dāng)前中國信托業(yè)投資管理能力普遍薄弱，沒有充分利用好分業(yè)經(jīng)營下多元業(yè)務(wù)模式的獨(dú)特優(yōu)勢，沒有培育起較強(qiáng)的投資管理能力，一方面與其長期行使融資平臺(tái)功能的發(fā)展歷程有關(guān)，另一方面也與過去數(shù)年信托行業(yè)良好的發(fā)展形勢有關(guān)，沒有市場壓力和內(nèi)在動(dòng)力去培育投資管理能力。
信托的本質(zhì)是“受人之托，代人理財(cái)”。2007年《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》（“新兩規(guī)”）出臺(tái)以來，主管部門要求信托行業(yè)回歸本源的監(jiān)管導(dǎo)向非常明確。信托公司發(fā)展回歸信托本源，要求投入更大的力量強(qiáng)化資金自主募集能力，實(shí)現(xiàn)客戶專業(yè)化，建立穩(wěn)定充沛的資金池，為轉(zhuǎn)變信托業(yè)務(wù)發(fā)展模式創(chuàng)造條件。同時(shí)，信托公司需要打造過硬的投資隊(duì)伍，為客戶創(chuàng)造低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資組合，與資金募集功能形成良性互動(dòng)，相互促進(jìn)。為了提高資產(chǎn)管理與投資能力，信托公司可考慮參股或控股股權(quán)投資基金和證券投資基金，利用靈活多元業(yè)務(wù)模式的獨(dú)特優(yōu)勢，往小型的金融控股公司方向發(fā)展。
另外，信托公司的核心競爭力將發(fā)生變化。當(dāng)前，信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力量來自兩個(gè)方面：一是宏觀行業(yè)方面，包括中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的支持、宏觀政策保持緊縮態(tài)勢的配合、利率市場化進(jìn)程未盡、分業(yè)經(jīng)營下的多元化業(yè)務(wù)模式的政策紅利；二是公司股東背景和股本規(guī)模方面，這體現(xiàn)為最近幾年信托公司紛紛納入實(shí)力雄厚的國企集團(tuán)麾下、吸引國外戰(zhàn)略投資者增加資本金，較強(qiáng)的資本規(guī)模和大股東的雄厚背景為信托公司開拓業(yè)務(wù)、建立品牌提供強(qiáng)力支撐。宏觀經(jīng)濟(jì)有盛衰循環(huán)，宏觀審慎監(jiān)管框架下的影子銀行將面臨并表監(jiān)管和凈資本約束，杠桿率難以提升，集團(tuán)母公司對(duì)信托業(yè)務(wù)的支持力度在制度上將受到限制，信托公司的業(yè)務(wù)發(fā)展必須依靠自己打造新的核心競爭力，客戶專業(yè)化和產(chǎn)品專業(yè)化就是信托公司未來核心競爭力的重要組成部分。
宏觀經(jīng)濟(jì)與政策在為明年信托業(yè)提供難得機(jī)遇的同時(shí)，也隱含著兩大風(fēng)險(xiǎn)。其一，房地產(chǎn)政策與宏觀經(jīng)濟(jì)政策脫鉤；其二，出現(xiàn)環(huán)比意義上的短期緊縮。前者意味著在經(jīng)濟(jì)下滑之時(shí)，為了控制房價(jià)的政策目標(biāo)而推遲出臺(tái)應(yīng)對(duì)政策，或即便要保增長也不放松遏制房價(jià)的政策，而是通過保障性住房建設(shè)和農(nóng)田水利等城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來對(duì)沖總需求負(fù)面沖擊的影響。后者意味著，在一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能陷入同比通脹、環(huán)比通縮，融資企業(yè)的生存環(huán)境會(huì)變?cè)?，第一還款來源面臨較大壓力，甚至存在高杠桿重壓下的破產(chǎn)可能。
這兩大風(fēng)險(xiǎn)的存在，也在提醒信托業(yè)，在壓力測試時(shí)需要考慮房地產(chǎn)政策與宏觀經(jīng)濟(jì)政策脫鉤的情景，須格外注重優(yōu)選項(xiàng)目和風(fēng)險(xiǎn)防控。
（作者系中國華融資產(chǎn)管理公司發(fā)展規(guī)劃部研究員）
(xief摘自上海證券報(bào))