信托業(yè)2012年仍會大發(fā)展 核心競爭力將變
來源： 蘇信理財 時間：2012-01-04
雖然外部經濟不景氣，2012年仍然會是中國信托行業(yè)大發(fā)展的一年。
從融資和投資兩個要素看，信托行業(yè)具有順經濟周期、逆政策周期的特征。在較強的內在增長動能和金融危機期間擴張性貨幣政策所形成的巨額貨幣存量的雙重作用下，中國未來三年處于較穩(wěn)經濟增長和較高通脹水平的概率較大。在較強的經濟動能和巨額存量貨幣的壓力下，貨幣政策呈現(xiàn)相對緊縮的態(tài)勢，也會持續(xù)較長時間。即便出于規(guī)避全球經濟觸底風險之考慮，微調貨幣政策，也會僅限于定向定量的稍微寬松，時間也不會很長。發(fā)達經濟體在復蘇緩慢甚至碰到曲折之際，升息的進程會非常慢，中國單方面為了控制通脹大幅升息的可能性較小，政策層相對偏好于利用數(shù)量控制的手段，來抑制流動性泛濫推動的通脹。這種對數(shù)量型貨幣政策的偏好，為信托行業(yè)發(fā)展提供了難得的歷史性機遇。信托行業(yè)可以充分利用其靈活的業(yè)務發(fā)展優(yōu)勢，創(chuàng)新業(yè)務。
對信托公司來說，作為理財機構，一方面，經濟穩(wěn)定增長意味著融資客戶或投資項目的收入增長有保障，信托項目第一還款來源風險較??；另一方面，巨額貨幣存量和通脹高企意味著市場上存在大量尋找銀行儲蓄之外投資機會的資金，信托公司在建立完善客戶資金池的基礎性工作方面，大有可為。
在理財市場，鑒于存款利率市場化尚未完成，信托產品的收益率較銀行存款對資金的吸引力優(yōu)勢明顯。另一方面，在緊縮的貨幣政策態(tài)勢之下，資本市場未來數(shù)年處于震蕩態(tài)勢的概率較大，證券、基金產品在二級市場獲得正收益的難度加大；而保險產品的收益率建立在貨幣市場和資本市場的收益之上，所以吸引力也不會很大。所以，利率市場化進程未盡，給信托業(yè)帶來難得的競爭優(yōu)勢，而利率市場化即將完成，也意味著信托行業(yè)轉型之路勢在必行。
投資管理方面，當前中國信托業(yè)投資管理能力普遍薄弱，沒有充分利用好分業(yè)經營下多元業(yè)務模式的獨特優(yōu)勢，沒有培育起較強的投資管理能力，一方面與其長期行使融資平臺功能的發(fā)展歷程有關，另一方面也與過去數(shù)年信托行業(yè)良好的發(fā)展形勢有關，沒有市場壓力和內在動力去培育投資管理能力。
信托的本質是“受人之托，代人理財”。2007年《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（“新兩規(guī)”）出臺以來，主管部門要求信托行業(yè)回歸本源的監(jiān)管導向非常明確。信托公司發(fā)展回歸信托本源，要求投入更大的力量強化資金自主募集能力，實現(xiàn)客戶專業(yè)化，建立穩(wěn)定充沛的資金池，為轉變信托業(yè)務發(fā)展模式創(chuàng)造條件。同時，信托公司需要打造過硬的投資隊伍，為客戶創(chuàng)造低風險、高回報的投資組合，與資金募集功能形成良性互動，相互促進。為了提高資產管理與投資能力，信托公司可考慮參股或控股股權投資基金和證券投資基金，利用靈活多元業(yè)務模式的獨特優(yōu)勢，往小型的金融控股公司方向發(fā)展。
另外，信托公司的核心競爭力將發(fā)生變化。當前，信托公司業(yè)務發(fā)展的主要驅動力量來自兩個方面：一是宏觀行業(yè)方面，包括中國宏觀經濟持續(xù)增長的支持、宏觀政策保持緊縮態(tài)勢的配合、利率市場化進程未盡、分業(yè)經營下的多元化業(yè)務模式的政策紅利；二是公司股東背景和股本規(guī)模方面，這體現(xiàn)為最近幾年信托公司紛紛納入實力雄厚的國企集團麾下、吸引國外戰(zhàn)略投資者增加資本金，較強的資本規(guī)模和大股東的雄厚背景為信托公司開拓業(yè)務、建立品牌提供強力支撐。宏觀經濟有盛衰循環(huán)，宏觀審慎監(jiān)管框架下的影子銀行將面臨并表監(jiān)管和凈資本約束，杠桿率難以提升，集團母公司對信托業(yè)務的支持力度在制度上將受到限制，信托公司的業(yè)務發(fā)展必須依靠自己打造新的核心競爭力，客戶專業(yè)化和產品專業(yè)化就是信托公司未來核心競爭力的重要組成部分。
宏觀經濟與政策在為明年信托業(yè)提供難得機遇的同時，也隱含著兩大風險。其一，房地產政策與宏觀經濟政策脫鉤；其二，出現(xiàn)環(huán)比意義上的短期緊縮。前者意味著在經濟下滑之時，為了控制房價的政策目標而推遲出臺應對政策，或即便要保增長也不放松遏制房價的政策，而是通過保障性住房建設和農田水利等城市基礎設施建設來對沖總需求負面沖擊的影響。后者意味著，在一定時期內實體經濟可能陷入同比通脹、環(huán)比通縮，融資企業(yè)的生存環(huán)境會變糟，第一還款來源面臨較大壓力，甚至存在高杠桿重壓下的破產可能。
這兩大風險的存在，也在提醒信托業(yè)，在壓力測試時需要考慮房地產政策與宏觀經濟政策脫鉤的情景，須格外注重優(yōu)選項目和風險防控。
（作者系中國華融資產管理公司發(fā)展規(guī)劃部研究員）
從融資和投資兩個要素看，信托行業(yè)具有順經濟周期、逆政策周期的特征。在較強的內在增長動能和金融危機期間擴張性貨幣政策所形成的巨額貨幣存量的雙重作用下，中國未來三年處于較穩(wěn)經濟增長和較高通脹水平的概率較大。在較強的經濟動能和巨額存量貨幣的壓力下，貨幣政策呈現(xiàn)相對緊縮的態(tài)勢，也會持續(xù)較長時間。即便出于規(guī)避全球經濟觸底風險之考慮，微調貨幣政策，也會僅限于定向定量的稍微寬松，時間也不會很長。發(fā)達經濟體在復蘇緩慢甚至碰到曲折之際，升息的進程會非常慢，中國單方面為了控制通脹大幅升息的可能性較小，政策層相對偏好于利用數(shù)量控制的手段，來抑制流動性泛濫推動的通脹。這種對數(shù)量型貨幣政策的偏好，為信托行業(yè)發(fā)展提供了難得的歷史性機遇。信托行業(yè)可以充分利用其靈活的業(yè)務發(fā)展優(yōu)勢，創(chuàng)新業(yè)務。
對信托公司來說，作為理財機構，一方面，經濟穩(wěn)定增長意味著融資客戶或投資項目的收入增長有保障，信托項目第一還款來源風險較??；另一方面，巨額貨幣存量和通脹高企意味著市場上存在大量尋找銀行儲蓄之外投資機會的資金，信托公司在建立完善客戶資金池的基礎性工作方面，大有可為。
在理財市場，鑒于存款利率市場化尚未完成，信托產品的收益率較銀行存款對資金的吸引力優(yōu)勢明顯。另一方面，在緊縮的貨幣政策態(tài)勢之下，資本市場未來數(shù)年處于震蕩態(tài)勢的概率較大，證券、基金產品在二級市場獲得正收益的難度加大；而保險產品的收益率建立在貨幣市場和資本市場的收益之上，所以吸引力也不會很大。所以，利率市場化進程未盡，給信托業(yè)帶來難得的競爭優(yōu)勢，而利率市場化即將完成，也意味著信托行業(yè)轉型之路勢在必行。
投資管理方面，當前中國信托業(yè)投資管理能力普遍薄弱，沒有充分利用好分業(yè)經營下多元業(yè)務模式的獨特優(yōu)勢，沒有培育起較強的投資管理能力，一方面與其長期行使融資平臺功能的發(fā)展歷程有關，另一方面也與過去數(shù)年信托行業(yè)良好的發(fā)展形勢有關，沒有市場壓力和內在動力去培育投資管理能力。
信托的本質是“受人之托，代人理財”。2007年《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（“新兩規(guī)”）出臺以來，主管部門要求信托行業(yè)回歸本源的監(jiān)管導向非常明確。信托公司發(fā)展回歸信托本源，要求投入更大的力量強化資金自主募集能力，實現(xiàn)客戶專業(yè)化，建立穩(wěn)定充沛的資金池，為轉變信托業(yè)務發(fā)展模式創(chuàng)造條件。同時，信托公司需要打造過硬的投資隊伍，為客戶創(chuàng)造低風險、高回報的投資組合，與資金募集功能形成良性互動，相互促進。為了提高資產管理與投資能力，信托公司可考慮參股或控股股權投資基金和證券投資基金，利用靈活多元業(yè)務模式的獨特優(yōu)勢，往小型的金融控股公司方向發(fā)展。
另外，信托公司的核心競爭力將發(fā)生變化。當前，信托公司業(yè)務發(fā)展的主要驅動力量來自兩個方面：一是宏觀行業(yè)方面，包括中國宏觀經濟持續(xù)增長的支持、宏觀政策保持緊縮態(tài)勢的配合、利率市場化進程未盡、分業(yè)經營下的多元化業(yè)務模式的政策紅利；二是公司股東背景和股本規(guī)模方面，這體現(xiàn)為最近幾年信托公司紛紛納入實力雄厚的國企集團麾下、吸引國外戰(zhàn)略投資者增加資本金，較強的資本規(guī)模和大股東的雄厚背景為信托公司開拓業(yè)務、建立品牌提供強力支撐。宏觀經濟有盛衰循環(huán)，宏觀審慎監(jiān)管框架下的影子銀行將面臨并表監(jiān)管和凈資本約束，杠桿率難以提升，集團母公司對信托業(yè)務的支持力度在制度上將受到限制，信托公司的業(yè)務發(fā)展必須依靠自己打造新的核心競爭力，客戶專業(yè)化和產品專業(yè)化就是信托公司未來核心競爭力的重要組成部分。
宏觀經濟與政策在為明年信托業(yè)提供難得機遇的同時，也隱含著兩大風險。其一，房地產政策與宏觀經濟政策脫鉤；其二，出現(xiàn)環(huán)比意義上的短期緊縮。前者意味著在經濟下滑之時，為了控制房價的政策目標而推遲出臺應對政策，或即便要保增長也不放松遏制房價的政策，而是通過保障性住房建設和農田水利等城市基礎設施建設來對沖總需求負面沖擊的影響。后者意味著，在一定時期內實體經濟可能陷入同比通脹、環(huán)比通縮，融資企業(yè)的生存環(huán)境會變糟，第一還款來源面臨較大壓力，甚至存在高杠桿重壓下的破產可能。
這兩大風險的存在，也在提醒信托業(yè)，在壓力測試時需要考慮房地產政策與宏觀經濟政策脫鉤的情景，須格外注重優(yōu)選項目和風險防控。
（作者系中國華融資產管理公司發(fā)展規(guī)劃部研究員）
(xief摘自上海證券報)